由乌克兰政争引发的地缘危机，终于使背后的大国走上了台面。时至今日，美欧俄相互制裁不断升级，不仅给相关国家造成了混乱，也给全球经济、金融增添了变数。现在，如果沿着北回归线往两边看，这20多年陷入战争与混乱的国家和地区不是在减少而是在增多。为什么会这样？趋势又怎样？真是需要深入思考的问题，因为这不仅与短期经济波动有关，更撼动了全球发展的长期基础。

随着乌克兰局势的持续演化，美欧制裁对俄罗斯的影响正在加大，主要体现在经济形势更趋恶化，金融市场动荡加剧，政府与企业融资成本上升，主导产业备受冲击。美欧制裁正在迫使俄罗斯进行经济结构调整，减少对美欧的经济、金融依赖。

对美国而言，由于与俄罗斯在经济体量、增长趋势、双边贸易规模与结构以及全球金融地位上有着巨大差异，因此美国受制裁影响较为有限。但对欧盟来说，受制裁战的影响要明显大于美国：首先，严重威胁欧盟自身经贸利益；其次，使当前复苏乏力的欧洲经济更不乐观；再次，使严重依赖俄罗斯能源供给的欧洲如履薄冰；最后，使欧洲金融业雪上加霜。

就目前情况看，美欧俄以和平方式解决乌克兰危机的概率为20%。美欧俄间断性展开制裁与谈判，谈判时断时续的概率为35%。美欧俄相互制裁持续一年，谈判毫无进展的概率为25%。美欧俄发动代理人战争的概率为15%。北约与俄罗斯直接交战的概率为5%。在这种形势下，全球经济金融不稳定的风险将随之增加。

2013年末以来，乌克兰国内的政治动荡日趋激烈，且负面效应逐渐外溢，乌克兰与俄罗斯、俄罗斯与西方国家的紧张关系持续升级。特别是克里米亚并入俄罗斯、马航MH17客机被“高能物体”击落更使地缘政治形势急剧恶化。

以美国、欧盟为首的西方国家持续动用外交、经济、军事手段对俄进行制裁。俄罗斯人也毫不退让，对美欧实施反制裁。美欧与俄罗斯针锋相对展开“制裁战”，会对彼此的经济、金融形势产生怎样的影响？对全球经济金融产生什么样的影响？这是市场人士不得不关心的问题。

美欧持续强化制裁俄罗斯

随着乌克兰局势持续胶着，美欧对俄罗斯的制裁愈演愈烈，迄今为止，美欧等西方国家对俄罗斯的制裁进行了多轮。而俄罗斯也出台了针对美欧的制裁措施。

1.美欧对俄制裁与俄反制

第一轮（3月17日），由于克里米亚宣布独立，正式申请加入俄罗斯，美国当日宣布对7名俄罗斯官员、4名乌克兰官员实施签证禁令和资产冻结等制裁措施。欧盟也决定自21人实施限制旅游、冻结在欧盟资产等制裁措施。

第二轮（4月28日），由于乌克兰东部顿涅茨克州和卢甘斯克州宣布独立，美国对7名俄罗斯官员实行资产冻结和签证限制，并对17家俄罗斯公司实施资产冻结。欧盟新增15位俄罗斯人实施资产冻结以及账户交易禁令。

第三轮（7月12-16日），由于乌政府军与东部亲俄反政府军冲突不断，美国政府决定禁止两家俄罗斯金融机构、两家能源公司、8家军工企业借助美国资源获得中期和长期融资。冻结4名俄罗斯政府官员在美国资产，并禁止其与美国企业和个人有业务往来。欧盟决定在制裁名单中新增11人，同时不允许欧洲投资银行、欧洲复兴开发银行给俄罗斯新项目提供融资帮助。

第四轮（7月30日），由于马航MH17客机被“高能物体”击落，美国宣布制裁三家俄罗斯银行和一家国有造船公司在美国发行股票或者中长期债券。美国将暂停鼓励对俄出口，禁止向俄能源部门出口某些商品。欧盟阻止俄五家银行进入欧盟金融市场﹑禁止签订军售合同﹑提供高新能源开采和军民两用技术，冻结8位俄罗斯人和3家俄罗斯公司的资产。

作为回应与反击，俄罗斯对西方国家的反制裁措施也已经出炉，主要包括：禁止进口美国、欧盟、澳大利亚、加拿大和挪威的水果、蔬菜、肉类、鱼类、牛奶和乳制品，自8月7日起生效持续一年。此外，俄罗斯政府正在考虑禁止欧盟和美国的飞机经俄罗斯中转到亚太地区。

2.美欧对俄制裁的特点

美欧俄制裁的历程呈现出三大特点：

一是制裁范围有别。美欧对俄的制裁由最初冻结个别人物的资产和签证逐渐扩大到外交领域的中止俄罗斯G8成员资格、经济领域的制裁俄金融、国防及能源企业乃至军事领域的美国中止与俄军事合作等。而俄罗斯对美欧的制裁仅限于进口食品的限制。

二是制裁力度不一。截至7月30日，美欧对俄制裁人数分别已达50人和91人，制裁的企业不断累积已多达数十家。而俄罗斯对美欧的制裁尚未针对具体的人以及企业。

三是制裁时间相同。欧盟7月30日出台的对俄新一轮制裁方案制裁期限暂定1年。而俄罗斯对美欧等西方国家的制裁措施也将持续一年。

美欧制裁对俄罗斯经济的影响

欧美对俄罗斯的制裁将对俄罗斯实体经济、金融、产业形成不同程度的冲击。

1.经济形势恶化，通胀压力陡升

近年来，受国内经济结构单一、全球经济整体低迷的影响，俄罗斯经济增速大幅放缓，由2011年4.3%降至2013年的1.3%。2014年俄罗斯经济形势更加严峻，前两季度经济同比增速仅为0.9%和0.8%。随着乌克兰局势日趋紧张，俄罗斯各项经济指标持续恶化。“三驾马车”中的固定资本投资与社会零售商品总额表现差强人意。

在俄罗斯经济下行的同时，通胀压力急剧上升。4至7月，CPI连续四个月维持在7%以上，年内降至俄罗斯央行通胀率6.0%—6.5%的目标区间几无可能。为缓解物价上涨的压力，俄罗斯央行今年以来4度加息，基准利率由年初的5.5%提升250个基点至目前的8%。

在美欧制裁压力越来越大的情况下，俄出口必然减少，企业盈利能力减弱，企业投资与私人消费也将受到影响，未来俄罗斯经济将会更加举步维艰。国际货币基金组织（IMF）在今年7月24日的最新预测将俄罗斯2014年经济增速由4月份预测的1.3%大幅下调至0.2%。

2.金融市场动荡加剧，资本持续大幅外流

马航MH17坠毁及美欧加大对俄罗斯制裁力度后，全球金融市场恐慌情绪急剧升温，有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数(VIX)于8月1日冲高至17.03点，较7月3日刚刚创下自7年多来（2007年2月以来）最低水平10.32点暴涨了65.02%。7月16日至8月15日一月间，俄罗斯RTSI指数下跌8.86%，美国道琼斯指数、德国DAX30指数、法国CAC40指数与英国FTSE100指数分别下跌2.33%、6.45%、3.04%和0.32%。

卢布对美元以及对欧元的汇率也震荡走低。截至8月11日，卢布对美元汇率从去年末的1: 32.87贬值至1：35.94，而卢布对欧元由去年末的1：45.22贬值至1：48.08。随着美欧对俄的制裁加剧，卢布对美元以及欧元汇率年内有可能继续贬值至1：38与1：50点位。

由于乌克兰局势持续动荡，美欧越来越明朗化、实质化的制裁使投资者纷纷将资本从俄国内抽离。俄罗斯中央银行7月9日公布的数据显示，今年上半年俄罗斯资本净流出额达746亿美元，而去年同期为净流出337亿美元。此外，外国对俄直接投资锐减。2014年上半年俄非银行部门吸引外国直接投资额为172亿美元，比2013年上半年的422亿美元大幅减少250亿美元。

金融机构的估算，如果保持目前的资本外流速度，俄罗斯外汇储备也许最多可以支撑两年。需要值得注意的是，如果美欧的制裁愈加严厉将会加剧投资者恐慌情绪，资本外逃还有可能继续加速。

3.俄国债收益率不断上行，企业融资环境恶化

乌克兰危机以及美欧与俄对峙形势的明朗，令俄罗斯国债收益率大幅上升，俄政府融资成本居高不下。截至8月7日，俄罗斯十年期国债收益率为5.40%，较年初的4.57%上涨83个基点。与俄罗斯相比，德国10年期国债收益率已经降至了1%以内，即使一些欧元区重债国的借贷成本目前也正处在历史低点，例如西班牙和意大利的目前的10年期国债的收益率均在2.5%以下。

此外，美欧最新制裁措施将俄罗斯银行业最大限度排除在西方国家资本市场之外，至少推高其融资成本，减弱他们获取利润以及放贷的能力。俄罗斯多家银行因此面临融资困难，由此带来的结果不仅仅是自身正常经营受到影响，近期需要偿还的外债本息也成为巨大负担。同时俄罗斯在欧美资本市场上的证券发行陷入停顿。俄罗斯企业不得不转向亚洲市场寻求融资机会。

4.能源行业冲击甚大，军工产业影响略小

美欧最新制裁措施除了掐住俄金融命脉外，还瞄准俄罗斯政府的主要财源——能源和军工行业。目前俄罗斯每天的石油产量接近1050万桶，是全球最重要的石油生产国之一。美欧的制裁措施不仅限制俄罗斯当前的石油产量，更旨在削弱俄罗斯对于石油资源的长远期开发能力。新制裁措施特别强调禁止俄罗斯获得西方油气勘探技术，给俄罗斯能源行业的未来前景蒙上阴影。

军工行业方面，目前有8家俄罗斯军工企业被美欧列入制裁名单，尽管俄罗斯的军工产业主要向发展中国家出口，暂时对俄罗斯的经济影响不大。但在美欧强大的压力下，以及美元在国际货币结算体系中仍占据主导地位，进口俄罗斯军火的国家也许会不得不选择放弃，因此美欧的制裁对俄罗斯军工产业的影响可能会有一定滞后性。

5.制裁或推动俄罗斯进行经济结构调整

尽管此次西方国家对俄罗斯制裁十分严厉，但也可能促使俄罗斯政府进行经济增长战略与经济结构调整。俄罗斯受美欧制裁后，能源、冶金、军工等产业的增长前景比较暗淡，因此俄可能会顺势调整以自然资源出口为主导的经济模式，有针对性的推进进口替代战略，争取摆脱充当西方原料输出国的角色，大力发展内需与外需相对均衡发展的经济增长模式。

6.制裁令俄罗斯减少对西方的金融依赖

在美欧逐渐加大对俄罗斯金融制裁后，俄罗斯政府出台了一系列政策措施，旨在减少对西方的依赖。一是研发本国支付系统以及引入中国的支付系统。俄罗斯准备引入中国的银联系统以应对欧美的制裁。二是大力开拓亚洲特别是香港融资渠道。由于欧美融资市场对俄罗斯几家大银行基本关闭，俄企开始寻求在亚洲市场特别是香港融资的机会。

（来源：上海证券报）

（作者系中国工商银行城市金融研究所高级分析师）